{"id":1512,"date":"2024-03-11T11:30:36","date_gmt":"2024-03-11T10:30:36","guid":{"rendered":"https:\/\/www.forbes.be\/fr\/?p=1512"},"modified":"2024-03-11T11:27:17","modified_gmt":"2024-03-11T10:27:17","slug":"quel-est-lavenir-des-contrats-a-terme-sur-le-bitcoin","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.forbes.be\/fr\/quel-est-lavenir-des-contrats-a-terme-sur-le-bitcoin\/","title":{"rendered":"Quel est l’avenir des contrats \u00e0 terme sur le bitcoin ?"},"content":{"rendered":"

Les ETF Spot Bitcoin sont enfin l\u00e0, attirant des milliards et remettant en question tous les ETF pr\u00e9existants bas\u00e9s sur les crypto-monnaies. Cela signifie-t-il la fin des fonds de contrats \u00e0 terme sur le bitcoin ? Pas si vite. ProShares redouble d’efforts.<\/span><\/p>\n

Pendant les 20 mois pr\u00e9c\u00e9dant janvier 2024, les investisseurs qui voulaient placer de l’argent dans des fonds bitcoin n\u00e9goci\u00e9s en bourse aux \u00c9tats-Unis ont \u00e9t\u00e9 contraints de jouer sur le march\u00e9 des contrats \u00e0 terme. La Securities and Exchange Commission (SEC) a refus\u00e9 plus de 30 demandes de fonds qui achetaient simplement la premi\u00e8re crypto-monnaie et r\u00e9partissaient leurs avoirs sous forme d’actions faciles \u00e0 n\u00e9gocier et cot\u00e9es sur les principales places boursi\u00e8res, en invoquant la vuln\u00e9rabilit\u00e9 du march\u00e9 des actifs num\u00e9riques \u00e0 la manipulation.<\/span><\/p>\n

En vertu d’une th\u00e9orie finalement jug\u00e9e \u00ab\u00a0arbitraire et capricieuse\u00a0\u00bb, la SEC a accept\u00e9 les fonds bitcoin bas\u00e9s sur des contrats \u00e0 terme, puisque les prix \u00e9taient v\u00e9rifi\u00e9s conform\u00e9ment aux r\u00e8gles des bourses de marchandises r\u00e9glement\u00e9es. Peu importe que les prix des contrats \u00e0 terme soient bas\u00e9s sur le march\u00e9 au comptant du bitcoin. Ainsi, en commen\u00e7ant par le ProShares Bitcoin Strategy ETF (BITO) en octobre 2021, 13 ETF bitcoin bas\u00e9s sur des contrats \u00e0 terme ont \u00e9t\u00e9 cr\u00e9\u00e9s. ProShares, bas\u00e9 \u00e0 Bethesda, au Maryland, a \u00e9t\u00e9 le premier \u00e0 sortir du lot et a lev\u00e9 plus d’un milliard de dollars le jour o\u00f9 il a \u00e9t\u00e9 propos\u00e9, ce qui en a fait le lancement d’ETF le plus r\u00e9ussi de l’histoire. Depuis, il a accumul\u00e9 environ 2,5 milliards de dollars d’actifs au 10 janvier de cette ann\u00e9e, date \u00e0 laquelle la SEC a autoris\u00e9 10 ETF au comptant \u00e0 commencer \u00e0 \u00eatre n\u00e9goci\u00e9s.<\/span><\/p>\n

Avec l’av\u00e8nement des ETF bitcoin au comptant, qui ont accumul\u00e9 34 milliards de dollars d’actifs (dont plus de 28 milliards de dollars convertis \u00e0 partir du fonds ferm\u00e9 GBTC), les perspectives des fonds crypto bas\u00e9s sur les contrats \u00e0 terme sont soudainement incertaines. \u00ab\u00a0L’app\u00e9tit des investisseurs va passer des produits offrant une exposition aux contrats \u00e0 terme sur le bitcoin \u00e0 une exposition directe au bitcoin\u00a0\u00bb, explique Kyle DaCruz, directeur des produits d’actifs num\u00e9riques chez VanEck. \u00ab\u00a0Les produits au comptant devraient suivre de plus pr\u00e8s le cours du bitcoin\u00a0\u00bb. VanEck n’attend pas de voir le sort r\u00e9serv\u00e9 aux fonds bitcoin bas\u00e9s sur des contrats \u00e0 terme. Le mois dernier, elle a ferm\u00e9 son ETF \u00e0 terme Bitcoin Strategy Fund (XBTF), d’une valeur de 43 millions de dollars, au profit d’une nouvelle offre au comptant, le VanEck Bitcoin Trust (HODL), qui d\u00e9tient actuellement 176 millions de dollars.<\/span><\/p>\n

ProShares, en revanche, poursuit sa strat\u00e9gie. Elle n’a pas l’intention de retirer son Bitcoin Strategy ETF (BITO), qui dispose de 2 milliards de dollars d’actifs, ni de le convertir en une offre au comptant. Au lieu de cela, elle a r\u00e9cemment d\u00e9pos\u00e9 une demande pour offrir une s\u00e9rie d’ETF compl\u00e9mentaires bas\u00e9s sur des contrats \u00e0 terme qui ajoutent un effet de levier aux investissements indirects en bitcoins des fonds. Le BITO de ProShares a un ratio de d\u00e9penses \u00e9gal \u00e0 0,95 % des actifs du fonds, soit environ le triple du niveau des nouvelles offres au comptant.<\/span><\/p>\n

Contexte<\/span><\/h2>\n

Le BITO et les ETF similaires ach\u00e8tent des contrats \u00e0 terme r\u00e9gl\u00e9s en esp\u00e8ces sur des bourses r\u00e9glement\u00e9es telles que le Chicago Mercantile Exchange (CME) et les transforment en actions qui se n\u00e9gocient librement sur le march\u00e9 boursier. Ces produits diff\u00e8rent des nouveaux ETF spot, dont les \u00e9metteurs se procurent des bitcoins physiques et proposent ensuite des actions repr\u00e9sentant des int\u00e9r\u00eats fractionnaires dans les portefeuilles de bitcoins. Les FNB \u00e0 terme peuvent \u00eatre plus compliqu\u00e9s et plus co\u00fbteux, car les \u00e9metteurs doivent continuer \u00e0 acheter de nouveaux contrats \u00e0 chaque \u00e9ch\u00e9ance (g\u00e9n\u00e9ralement \u00e0 la fin du mois), et des co\u00fbts de renouvellement cach\u00e9s peuvent r\u00e9duire les b\u00e9n\u00e9fices si le prix du bitcoin commence \u00e0 grimper.<\/span><\/p>\n

Comme le montre le graphique ci-dessous, BITO a \u00e9t\u00e9 \u00e0 la tra\u00eene de son indice de r\u00e9f\u00e9rence, le Bloomberg Galaxy Bitcoin Index, depuis sa cr\u00e9ation, de huit points de pourcentage jusqu’au 30 janvier. Il convient de noter qu’il existe une diff\u00e9rence entre le rendement cumul\u00e9 et le rendement au comptant, car le rendement cumul\u00e9 inclut des facteurs suppl\u00e9mentaires tels que les paiements de dividendes et les int\u00e9r\u00eats sur les liquidit\u00e9s du fonds. Les ETF purement au comptant ne versent pas encore de dividendes.<\/span><\/p>\n

Compte tenu de ces m\u00e9canismes suppl\u00e9mentaires et de ces co\u00fbts additionnels, certains observateurs pourraient \u00eatre surpris que la SEC ait approuv\u00e9 les produits \u00e0 terme en premier. Toutefois, le pr\u00e9sident Gary Gensler (qui supervisait auparavant la Commodity Futures Trading Commission, r\u00e9gulateur du march\u00e9 des contrats \u00e0 terme) se sentait plus \u00e0 l’aise avec les ETF qui suivent des produits \u00e9chang\u00e9s sur une bourse r\u00e9glement\u00e9e qu’avec le monde largement non r\u00e9glement\u00e9 de l’\u00e9change de crypto-monnaies.<\/span><\/p>\n

Gr\u00e2ce \u00e0 son lancement en fanfare, le BITO de ProShares d\u00e9tient une part de march\u00e9 de 90 % parmi les fonds de contrats \u00e0 terme sur le bitcoin. Les actifs sous gestion de BITO ont diminu\u00e9 de 126 millions de dollars entre le 10 janvier et le 16 f\u00e9vrier, mais leur total est toujours en hausse de 1,3 milliard de dollars par rapport \u00e0 la mi-octobre 2023, lorsque les investisseurs institutionnels ont commenc\u00e9 \u00e0 acheter l’ETF comme un pari haussier sur le bitcoin dans l’attente de l’approbation par la SEC des ETF au comptant tant attendus.<\/span><\/p>\n

Il est difficile de d\u00e9terminer les raisons pr\u00e9cises des sorties importantes de BITO depuis le 11 janvier, et une bonne partie pourrait \u00eatre due \u00e0 des prises de b\u00e9n\u00e9fices par des acheteurs \u00e0 court terme. Quelque 93 millions de dollars peuvent \u00eatre attribu\u00e9s \u00e0 l’Ark Invest de Cathie Wood, qui a transf\u00e9r\u00e9 des avoirs de BITO vers l’ETF au comptant de sa soci\u00e9t\u00e9, l’Ark 21Shares Bitcoin ETF.<\/span><\/p>\n

Perspectives et implications<\/span><\/h2>\n

Le BITO de Proshare a un flux de revenus solide bas\u00e9 sur son ratio de d\u00e9penses de 0,95 % sur environ 2 milliards de dollars d’actifs, soit environ 19 millions de dollars par an. Si ProShares devait se convertir en ETF au comptant, il devrait probablement r\u00e9duire le ratio de d\u00e9penses de deux tiers (m\u00eame si ses co\u00fbts diminueraient \u00e9galement) pour faire face \u00e0 la concurrence. BITO n’est qu’un des 40 produits n\u00e9goci\u00e9s en bourse propos\u00e9s par ProShares, dont l’actif total s’\u00e9l\u00e8ve \u00e0 64 milliards de dollars. La soci\u00e9t\u00e9 semble adopter une approche similaire \u00e0 celle de Bitcoin Trust (GBTC), qui avait un ratio de d\u00e9penses de 2 % dans sa pr\u00e9c\u00e9dente incarnation en tant que fonds ferm\u00e9 et n’a abaiss\u00e9 ce ratio qu’\u00e0 1,5 % lorsqu’il a chang\u00e9 de format pour devenir un ETF. En comparaison, les ratios de d\u00e9penses de la plupart des nouveaux ETF concurrents sont de l’ordre de 0,26 %. Les d\u00e9clarations publiques de ProShares corroborent celles du PDG de Grayscale, Michael Sonnenshein, qui a tent\u00e9 de justifier les co\u00fbts plus \u00e9lev\u00e9s de GBTC en mettant l’accent sur l’exp\u00e9rience, l’efficacit\u00e9 op\u00e9rationnelle, la liquidit\u00e9 et les \u00e9carts serr\u00e9s entre les cours acheteur et vendeur.<\/span><\/p>\n

\u00ab\u00a0Nous pensons que le succ\u00e8s continu de BITO est d\u00fb au fait que de nombreux investisseurs souhaitent \u00eatre expos\u00e9s au bitcoin par le biais d’un fonds qui investit sur un march\u00e9 ordonn\u00e9, efficace et hautement r\u00e9glement\u00e9 et dont la garde est assur\u00e9e par l’une des plus grandes banques du monde [JPMorgan]\u00a0\u00bb, a d\u00e9clar\u00e9 Michael Sapir, PDG de ProShares.<\/span><\/p>\n

Il est possible que le ratio de d\u00e9penses \u00e9lev\u00e9 de BITO par rapport \u00e0 ses rivaux ETF spot ne provoque jamais un flot de rachats. L’inertie est depuis longtemps une force puissante dans la gestion des investissements. Selon Hector McNeil, fondateur de hanETF, \u00ab\u00a075 \u00e0 80 % des actifs sous gestion se trouvent dans des fonds d’\u00e9change vieux de plus de 15 ans. \u00ab\u00a0Ils sont tellement int\u00e9gr\u00e9s dans les plateformes et les syst\u00e8mes financiers qu’ils ne font que r\u00e9colter de l’argent.\u201d<\/span><\/p>\n

Un autre facteur qui retient les investisseurs dans le fonds \u00e0 co\u00fbt plus \u00e9lev\u00e9 de ProShares pourrait \u00eatre les imp\u00f4ts, en particulier en comparaison avec les imp\u00f4ts sur les gains en capital qui pour certains d\u00e9tenteurs de BITO avec d’importants profits papier.<\/span><\/p>\n

Mais qu’en est-il de l’argent frais ? Y a-t-il des raisons pour qu’un investisseur investisse dans des ETF de contrats \u00e0 terme plut\u00f4t que dans des fonds de bitcoins au comptant ? C’est un argument plus difficile \u00e0 d\u00e9fendre. Il s’av\u00e8re que les ETF de mati\u00e8res premi\u00e8res bas\u00e9s sur des contrats \u00e0 terme sont plus judicieux pour certains actifs que pour d’autres. Le p\u00e9trole brut, par exemple, est difficile \u00e0 stocker. \u00ab\u00a0Le probl\u00e8me, c’est que lorsque vous avez du p\u00e9trole brut au comptant, vous devez l’entreposer dans de grands r\u00e9servoirs, explique M. McNeil. \u00ab\u00a0Il y a un co\u00fbt \u00e0 supporter lorsque l’on stocke le produit physique. Il fait toutefois remarquer que les ETF sur l’or au comptant ne posent pas les m\u00eames probl\u00e8mes. \u00ab\u00a0L’or est facile \u00e0 stocker parce qu’il a une grande valeur, qu’il est petit et qu’il tient dans un coffre-fort\u2026\u201d De plus, il existe un march\u00e9 au comptant liquide. \u00c9tant donn\u00e9 que le bitcoin est commercialis\u00e9 comme une forme d’or num\u00e9rique et qu’il est encore moins cher et plus facile \u00e0 stocker, l’exemple de l’or est plus pertinent.<\/span><\/p>\n

Un fonds bas\u00e9 sur des contrats \u00e0 terme pourrait surperformer le bitcoin dans un march\u00e9 des crypto-monnaies en baisse. Alors que le BITO pourrait avoir du mal \u00e0 suivre les prix au comptant pendant les p\u00e9riodes de contango, lorsque les prix des contrats \u00e0 terme sont les plus \u00e9lev\u00e9s pour les contrats \u00e0 long terme, l’inverse pourrait jouer en sa faveur pendant les p\u00e9riodes baissi\u00e8res, lorsque les co\u00fbts de renouvellement deviennent de plus en plus faibles, ce que l’on appelle la backwardation (d\u00e9port). \u00ab\u00a0Un FNB de contrats \u00e0 terme est un produit plus sophistiqu\u00e9, qui sera donc moins appropri\u00e9 pour la majorit\u00e9 des gens\u00a0\u00bb, d\u00e9clare Ophelia Snyder, cofondatrice et pr\u00e9sidente de 21.co. \u00ab\u00a0Il s’agit d’un produit strat\u00e9gique tactique, et non d’un produit d’achat et de conservation\u00a0\u00bb.<\/span><\/p>\n

Que r\u00e9serve l’avenir \u00e0 ProShares ?<\/span><\/h2>\n

Alors que le ProShares Bitcoin Strategy ETF reste le fonds cryptographique phare de la soci\u00e9t\u00e9, le gestionnaire d’actifs a r\u00e9cemment d\u00e9pos\u00e9 une demande de lancement de cinq autres ETF qui traiteraient des accords de swap, un nouveau type d’exposition au bitcoin. Ces fonds utiliseraient \u00e9galement des ETF nord-am\u00e9ricains au comptant, mais pas de positions directes dans les crypto-monnaies, et chercheraient \u00e0 fournir des rendements quotidiens \u00e0 effet de levier bas\u00e9s sur l’indice Bloomberg Galaxy Bitcoin.<\/span><\/p>\n

ProShares vise les traders qui recherchent un effet de levier financier pour se diff\u00e9rencier des ETF au comptant, qui n’utilisent pas l’effet de levier pour amplifier les rendements. Ces fonds plus risqu\u00e9s n’ont pas encore re\u00e7u l’autorisation de commencer \u00e0 n\u00e9gocier, mais il est probable qu’ils seront autoris\u00e9s \u00e0 \u00eatre cot\u00e9s, \u00e9tant donn\u00e9 que la SEC a d\u00e9j\u00e0 approuv\u00e9 d’autres produits qui offrent des paris multidirectionnels et un effet de levier sur le prix du bitcoin.<\/span><\/p>\n

Le deuxi\u00e8me plus grand ETF de crypto-futures de ProShares, ProShares Short Bitcoin Strategy ETF (BITI) (58 millions de dollars d’actifs), vise \u00e9galement un rendement inverse de 1x sur le prix du bitcoin, mais diff\u00e8re parce qu’il vend principalement des contrats \u00e0 terme sur le bitcoin pour atteindre son objectif d’investissement.<\/span><\/p>\n

Malgr\u00e9 les co\u00fbts plus \u00e9lev\u00e9s associ\u00e9s \u00e0 ses produits, la position dominante de ProShares BITO parmi les ETF de contrats \u00e0 terme sur le bitcoin lui donne une base solide parmi les traders crypto sophistiqu\u00e9s. ProShares est en train de cr\u00e9er un \u00e9cosyst\u00e8me de produits \u00e0 effet de levier qui devrait int\u00e9resser les investisseurs institutionnels cherchant \u00e0 amplifier les gains ou \u00e0 couvrir les risques. ProShares doit faire face \u00e0 la concurrence de produits similaires propos\u00e9s par d’autres \u00e9metteurs, notamment Hashdex, GlobalX et Ark21 Shares, en supposant qu’ils restent op\u00e9rationnels.<\/span><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Les ETF Spot Bitcoin sont enfin l\u00e0, attirant des milliards et remettant en question tous les ETF pr\u00e9existants bas\u00e9s sur les crypto-monnaies. Cela signifie-t-il la fin des fonds de contrats \u00e0 terme sur le bitcoin ? Pas si vite. ProShares redouble d’efforts. 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