{"id":15203,"date":"2026-01-29T16:19:32","date_gmt":"2026-01-29T15:19:32","guid":{"rendered":"https:\/\/www.forbes.be\/fr\/?p=15203"},"modified":"2026-01-29T16:19:32","modified_gmt":"2026-01-29T15:19:32","slug":"aedifica-cofinimmo-loffre-dechange-est-publiee-fusion-ou-squeeze-out-selon-le-verdict-des-actionnaires","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.forbes.be\/fr\/aedifica-cofinimmo-loffre-dechange-est-publiee-fusion-ou-squeeze-out-selon-le-verdict-des-actionnaires\/","title":{"rendered":"Aedifica-Cofinimmo : l&rsquo;offre d&rsquo;\u00e9change est publi\u00e9e, fusion ou squeeze out selon le verdict des actionnaires"},"content":{"rendered":"<p><strong>L&rsquo;offre publique d&rsquo;\u00e9change d&rsquo;Aedifica sur Cofinimmo est officiellement lanc\u00e9e. Les actionnaires ont jusqu&rsquo;au 2 mars pour se prononcer. Mais selon le niveau de participation atteint, l&rsquo;avenir de Cofinimmo prendra des formes tr\u00e8s diff\u00e9rentes : fusion par absorption, transformation en SIRI ou radiation pure et simple de la cote. D\u00e9cryptage des sc\u00e9narios.<\/strong><\/p>\n<p>Ce 30 janvier 2026, <strong>Aedifica<\/strong> a franchi une \u00e9tape d\u00e9cisive dans le feuilleton boursier le plus suivi de la place de Bruxelles. L&rsquo;offre publique d&rsquo;\u00e9change volontaire et conditionnelle sur l&rsquo;ensemble des titres avec droit de vote de <strong>Cofinimmo<\/strong> est d\u00e9sormais officiellement publi\u00e9e. Les actionnaires de <strong>Cofinimmo<\/strong> ont jusqu&rsquo;au 2 mars 2026 pour d\u00e9cider s&rsquo;ils apportent leurs titres \u00e0 l&rsquo;\u00e9change. Les r\u00e9sultats seront annonc\u00e9s le 6 mars, avec un paiement initial pr\u00e9vu le 13 mars.<\/p>\n<p>Mais au-del\u00e0 du calendrier, c&rsquo;est surtout l&rsquo;issue finale de l&rsquo;op\u00e9ration qui m\u00e9rite l&rsquo;attention. Car selon le niveau d&rsquo;acceptation atteint, le destin de <strong>Cofinimmo<\/strong> en tant que soci\u00e9t\u00e9 cot\u00e9e distincte pourrait varier consid\u00e9rablement : de la fusion classique \u00e0 la disparition pure et simple de la cote.<\/p>\n<h2>Les termes de l&rsquo;offre<\/h2>\n<p>Les actionnaires de <strong>Cofinimmo<\/strong> se voient proposer 1,185 action nouvelle <strong>Aedifica<\/strong> pour chaque action <strong>Cofinimmo<\/strong> d\u00e9tenue. Sur base du cours actuel d&rsquo;<strong>Aedifica<\/strong> (environ 74 euros), cela valorise chaque action <strong>Cofinimmo<\/strong> \u00e0 environ 87,7 euros (soit une prime substantielle par rapport aux 66-67 euros auxquels le titre s&rsquo;\u00e9changeait avant l&rsquo;annonce de l&rsquo;offre initiale en mai 2025).<\/p>\n<p>L&rsquo;offre est conditionnelle : pour qu&rsquo;elle aboutisse, <strong>Aedifica<\/strong> doit obtenir l&rsquo;acceptation d&rsquo;au moins 50% plus une action de <strong>Cofinimmo<\/strong>. C&rsquo;est le seuil minimal pour prendre le contr\u00f4le. Mais ce n&rsquo;est que le premier palier d&rsquo;une m\u00e9canique \u00e0 plusieurs \u00e9tages.<\/p>\n<h2>Les quatre sc\u00e9narios selon le niveau de participation<\/h2>\n<p>L&rsquo;objectif affich\u00e9 d&rsquo;<strong>Aedifica<\/strong> est d&rsquo;acqu\u00e9rir le contr\u00f4le de <strong>Cofinimmo<\/strong>. Mais la structure finale de l&rsquo;op\u00e9ration d\u00e9pendra directement du pourcentage d&rsquo;actions obtenu \u00e0 l&rsquo;issue de l&rsquo;offre d&rsquo;\u00e9change. Quatre cas de figure se dessinent.<\/p>\n<ul>\n<li>Sc\u00e9nario 1 : Entre 50 %+1 et moins de 70 %<br \/>\nSi <strong>Aedifica<\/strong> obtient le contr\u00f4le mais reste sous le seuil des 70%, elle sera contrainte de poursuivre une fusion par absorption de Cofinimmo. La raison est r\u00e9glementaire : une soci\u00e9t\u00e9 immobili\u00e8re r\u00e9glement\u00e9e publique (SIRP) doit maintenir un free float d&rsquo;au moins 30%. Or, si <strong>Aedifica<\/strong> d\u00e9tient plus de 50 % mais moins de 70%, Cofinimmo ne respecterait plus cette obligation. La fusion devient donc le seul moyen de r\u00e9gulariser la situation. Aedifica serait l&rsquo;entit\u00e9 absorbante.<\/li>\n<li>Sc\u00e9nario 2 : Entre 70% et moins de 90%<br \/>\nDans cette configuration \u00e9galement,<strong> Aedifica<\/strong> ne pourrait pas lancer d&rsquo;offre de reprise (<em>squeeze out<\/em>), celle-ci n\u00e9cessitant au moins 90% des titres. La fusion par absorption resterait donc la voie privil\u00e9gi\u00e9e pour satisfaire aux obligations r\u00e9glementaires de free float.<\/li>\n<li>Sc\u00e9nario 3 : Entre 90% et moins de 95%<br \/>\n\u00c0 partir de 90%, une autre option s&rsquo;ouvre. <strong>Aedifica<\/strong> pourrait choisir de transformer <strong>Cofinimmo<\/strong> en soci\u00e9t\u00e9 immobili\u00e8re r\u00e9glement\u00e9e institutionnelle (SIRI), un statut r\u00e9serv\u00e9 aux v\u00e9hicules d\u00e9tenus par des investisseurs qualifi\u00e9s. Toutefois, le seuil de 95% n&rsquo;\u00e9tant pas atteint, une offre de reprise automatique ne serait pas possible. <strong>Aedifica<\/strong> devrait alors lancer une nouvelle offre publique ult\u00e9rieure pour tenter d&rsquo;atteindre ce seuil avant de proc\u00e9der \u00e0 la transformation.<\/li>\n<li>Sc\u00e9nario 4 : 95% et plus, le squeeze out<br \/>\nC&rsquo;est le sc\u00e9nario le plus radical. Si <strong>Aedifica<\/strong> parvient \u00e0 obtenir au moins 95% des actions <strong>Cofinimmo<\/strong>, elle proc\u00e9dera \u00e0 une offre de reprise (<em>squeeze out<\/em>) obligatoire. Les actionnaires minoritaires restants seront contraints de c\u00e9der leurs titres. <strong>Cofinimmo<\/strong> sera ensuite radi\u00e9e du march\u00e9 r\u00e9glement\u00e9 d&rsquo;Euronext Brussels, puis transform\u00e9e en SIRI. La soci\u00e9t\u00e9 dispara\u00eetrait ainsi de la cote apr\u00e8s plus de trente ans de cotation.<\/li>\n<\/ul>\n<p>La structure finale d\u00e9pendra donc du verdict des actionnaires&#8230; et des circonstances juridiques et fiscales du moment, pr\u00e9cise <strong>Aedifica<\/strong> dans son prospectus.<\/p>\n<h2>Un feuilleton de neuf mois<\/h2>\n<p>Pour comprendre l&rsquo;enjeu de cette offre, il faut remonter au printemps 2025. Notre confr\u00e8re <a href=\"https:\/\/www.forbes.be\/fr\/?s=aedifica\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">Philippe Coul\u00e9e, sp\u00e9cialiste de l&rsquo;immobilier cot\u00e9, a suivi ce dossier pas \u00e0 pas pour Forbes Belgique<\/a>.<\/p>\n<p>Le 30 avril 2025, <strong>Stefaan Gielens<\/strong>, CEO d&rsquo;<strong>Aedifica<\/strong>, soumet une proposition non sollicit\u00e9e \u00e0 Cofinimmo. Comme l&rsquo;\u00e9crivait Philippe Coul\u00e9e dans \u00ab <a href=\"https:\/\/www.forbes.be\/fr\/aedifica-veut-gentiment-avaler-cofinimmo\/\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">Aedifica veut &lsquo;gentiment&rsquo; avaler Cofinimmo<\/a> \u00bb, l&rsquo;offre initiale proposait un ratio de 1,16 action <strong>Aedifica<\/strong> pour chaque titre <strong>Cofinimmo<\/strong>, valorisant implicitement la cible \u00e0 80,91 euros par action \u2013 une prime de 20,8%.<\/p>\n<p>Le 9 mai, <strong>Cofinimmo<\/strong> rejette poliment cette premi\u00e8re offre. Comme le relatait Philippe Coul\u00e9e dans \u00ab <a href=\"https:\/\/www.forbes.be\/fr\/no-way-poli-de-cofinimmo-a-la-proposition-de-mariage-actuelle-daedifica\/\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">&lsquo;No way&rsquo; poli de Cofinimmo \u00e0 la proposition de mariage actuelle d&rsquo;Aedifica<\/a> \u00bb, le conseil d&rsquo;administration estimait la valorisation insuffisante.<\/p>\n<p>Quatre jours plus tard, <strong>Cofinimmo<\/strong> contre-attaque. Dans \u00ab <a href=\"https:\/\/www.forbes.be\/fr\/mariage-aedifica-cofinimmo-la-future-mariee-motive-une-dot-superieure\/\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">Mariage Aedifica-Cofinimmo : la future mari\u00e9e motive une dot sup\u00e9rieure<\/a> \u00bb, Philippe Coul\u00e9e d\u00e9taillait l&rsquo;exigence de <strong>Cofinimmo<\/strong> : un ratio de 1,21. Le principal point de friction ? Les 900 millions d&rsquo;euros d&rsquo;actifs de bureaux de <strong>Cofinimmo<\/strong>, difficiles \u00e0 valoriser dans un march\u00e9 en crise.<\/p>\n<p>Le 3 juin 2025, compromis. Comme l&rsquo;annon\u00e7ait notre confr\u00e8re et coll\u00e8gue dans \u00ab <a href=\"https:\/\/www.forbes.be\/fr\/mariage-de-cofinimmo-et-aedifica-confirme\/\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">Mariage de Cofinimmo et Aedifica confirm\u00e9<\/a> \u00bb, le ratio est fix\u00e9 \u00e0 1,185. Les deux conseils d&rsquo;administration soutiennent d\u00e9sormais unanimement l&rsquo;op\u00e9ration. Philippe Coul\u00e9e notait alors que \u00ab<em> ce ne serait pas un mariage d&rsquo;amour<\/em> \u00bb, mais que \u00ab <em>les bans \u00e9taient publi\u00e9s<\/em> \u00bb.<\/p>\n<h2>Le feu vert de la Concurrence et ses conditions<\/h2>\n<p>Restait l&rsquo;obstacle r\u00e9glementaire. L&rsquo;Autorit\u00e9 belge de la Concurrence (ABC) n&rsquo;a donn\u00e9 son feu vert que le 21 janvier 2026, avec plusieurs mois de retard sur le calendrier initial. L&rsquo;ABC s&rsquo;est inqui\u00e9t\u00e9e qu&rsquo;une fusion des deux plus grands acteurs belges de l&rsquo;immobilier de sant\u00e9 conduise \u00e0 une concentration excessive du march\u00e9.<\/p>\n<p>Pour obtenir l&rsquo;autorisation, <strong>Aedifica<\/strong> a d\u00fb s&rsquo;engager \u00e0 c\u00e9der des actifs d&rsquo;immobilier de sant\u00e9 en Belgique pour un montant total de 300 millions d&rsquo;euros sur plusieurs ann\u00e9es. Ces cessions visent \u00e0 permettre l&rsquo;\u00e9mergence d&rsquo;un concurrent capable d&rsquo;offrir aux op\u00e9rateurs de soins une alternative \u00e0 l&rsquo;entit\u00e9 fusionn\u00e9e.<\/p>\n<h2>L&rsquo;\u00e9pilogue d&rsquo;un renversement historique<\/h2>\n<p>Il y a quinze ans, comme le rappelait <strong>Eric Verlinden<\/strong>, ex-CEO de Trevi, interrog\u00e9 par Philippe Coul\u00e9e d\u00e8s l&rsquo;annonce de l&rsquo;offre initiale : \u00ab<em> Aedifica \u00e9tait une petite SIR tr\u00e8s r\u00e9sidentielle en comparaison du g\u00e9ant Cofinimmo, alors l&#8217;empereur des bureaux<\/em> \u00bb. Que David finisse par avaler Goliath dit beaucoup sur les mutations du march\u00e9 immobilier belge&#8230; et sur la prime accord\u00e9e aujourd&rsquo;hui \u00e0 la sp\u00e9cialisation dans l&rsquo;immobilier de sant\u00e9 face \u00e0 la diversification.<\/p>\n<p>Les actionnaires ont jusqu&rsquo;au 2 mars 2026 pour \u00e9crire le dernier chapitre de cette histoire.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>L&rsquo;offre publique d&rsquo;\u00e9change d&rsquo;Aedifica sur Cofinimmo est officiellement lanc\u00e9e. Les actionnaires ont jusqu&rsquo;au 2 mars pour se prononcer. Mais selon le niveau de participation atteint, l&rsquo;avenir de Cofinimmo prendra des formes tr\u00e8s diff\u00e9rentes : fusion par absorption, transformation en SIRI ou radiation pure et simple de la cote. D\u00e9cryptage des sc\u00e9narios. 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